債券簡易分析 以駿懋銀行永續債 為例

債券分析是一門專業的學問
債券就償債順位來說,有分為有擔保.無擔保.次順位.coco bond . 可轉換債 等券種

並且隨著到期時間長短：分為短.中.長 近期阿根廷也發行了百年債 , 甚至有一個券種是無到期日的永續債！

以償債順位的風險由小到大 ：

優先有擔保>有擔保>優先無擔保>無擔保>次順位>CoCo債

已到期日的風險由小到大 ：

短期 > 中期 > 長期 > 百年債 > 無到期日

今天跟大家分享的債券 , 
就是償債順位最低 風險最高 
到期日最長            風險最高
並且萬一資本不足時,還可以被轉換成普通股的CoCo bond

所以COCO BOND 是債券中 最高風險 的標的 
(甚至風險大於特別股 的特殊券種)

而這次當做例子的：駿懋COCO BOND 票面高達12% , 
反映了此債券的本身就具有較高風險！

首先我們先來看看 這個債券的基本介紹

筆者認為無論哪一種商品都有他的利基 , 即使是高風險的債券
也會因為它的發行公司而有不同
假設：波克夏發行永續coco債券 , 而且殖利率合理>6% 那筆者也會考慮購入此券種！

下圖為此債券的基本簡介：

注意coco永續債 ＝ 所有債券風險最高 而且 價格波動最大的券種 , 甚至波動度高於股票 , 壹定要知道這個風險,否則不要碰這類型的債券！

要看這債券如何  , 我們先看看 各大信評公司的信用評等

信用評等 Ａ , 次順位債則是BBB+  , 

都是屬於投資等級的信用評等

這就是一間大到不能倒的英國銀行, 
是英國數一數二的大銀行！

total assets > USD$1.0tln, 
compared to UBS’s USD$ 958.5 mln

非英國營運<10%

主要都營收都來自於英國本土

信評BBB+/A3 with Stable outlook
也為其穩定性背書

*資本水位高

CET1 ratio 13.9% as of 1Q19 > 7% required

內部的guidance為12.5%+1%

*獲利能力優

Efficiency ratio 44.7%(低於50-60%就算非常好)/ RoTE 12.5% (雙位數)

以下為財務數字

損益表與預估盈餘

現金流量表

就從財報的角度來看 , 公司營運狀況都在水準之上！
因此這個債券的主要風險就來自於

1.此債券本身的風險

下面我們首先先來看看 債券本身的風險：
以下取自公開說明書

此債券可以利息遞延：

當營運狀況不好的時候,銀行可以選擇不發利息

但此舉為七傷拳,對銀行信用會有極大的殺傷力,

所以非到必要,銀行不會這麼做

本金可能歸零：

當公司營運狀況非常不好或重整,或接受英國金融監管機構FSA的行政接管命令時

此債券會進行轉換為普通股,而且順位比特別股低

通常這個時候駿懋銀行通常面臨著重大的財務危機！

2.總體經濟的風險：金融海嘯再次發生

從上面財報數字以及債券規則來看,

如果會讓一家績優的公司發生虧損,

那麼最大的可能就是全球市場的不景氣了！

如德意志銀行的擔憂(如2014-2015)

美債殖利率大幅變化(如2013,2016)

都會造成該債券的價格劇烈的波動！

除了上述兩點重要的風險之外 , 我需要衡量就是這債券

是否值得繼續觀察？ 甚至買進持有 ？

假設我們的目標是持有到被 Call Back賺取40%的獲利

我們就應該關心是2024年以前,上述

1.此債券本身的風險.2.總體經濟的風險：金融海嘯

這兩個事件會不會發生？

筆者的觀察是：

1 跟 2 的發生 筆者認為就是全球不景氣才會造成這種狀況

目前有可能發生金融海嘯在最近2-3年內

目前按照經濟的數據來推估：

主流共識為2021-2022年出現,

但規模應該不及2008年金融海嘯

但只要主要風暴中心不在英國,

駿懋應該不至於倒閉：就跟金融海嘯當時一樣,非核心地的影響相對較低,但是仍不免受到重大的波及！

第二

這檔債券應該會被call回機率相對高 , WHY?

此債券發行的利率太高12%,

重設利率也高,促使銀行有去買回的動機

例如：

最近駿懋就發行新的債券 去Call買回 15億歐元的7% 債券

7%都Call回了  怎麼會不想Call  回 12%的?

結論：

1.分析債券除了本身的基本面之外 , 

   還需要看債券的公開說明書,公開說明書,會讓我們看到除了

   高利率之外的其他風險

2.基本面還是很重要的,一間公司能不能償還債券本息,

  公司本身的營運還有信用評等以及現金流量的狀態，

  都是我們分析的重點

3. 最後我們才去分析總體經濟的影響

    如：公司本身的主要收入地以及與國際的連動狀況

4.做完上面的分析之後,再來猜測經營者的想法

所有的分析都是經過層層思考,層層估計,這樣才是一個完整的分析內容 

孫子兵法：

多算勝，少算不勝，而況無算乎!

吾以此觀之，勝負見矣。

筆者為CFP認證國際理財規劃顧問

如果您有相關問題，歡迎與我聯絡

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