筆者目前仍是非常喜歡固定收益類型的商品
固定收益最活躍的時期是在2017-2021年之間
現在比較因為股票報酬率更值得期待
所以市況比較冷清一點
但是目前按照市值估計
整體債券市場市值約當140-150兆美金之間(資料來源 OECD)
是非常巨大的量體
目前台灣投資人主要能交易到的債券是投資等級以上的種類
所以筆者就統計了相關數字給大家做為參考
資料時間 2026/04/17
俗話說的好 ：沒有規矩 , 不成方圓
談到債券必須先有三把尺
這三把尺衡量
1.利率是否合理
2.價格是否合理
3.風險是否可以承擔
避免錯誤的買到利率低的高風險債券
首先表格中有幾個關鍵：
1.到期時間還有多久？
這關係到投資人的風險
正常情況：到期時間越長 , 風險越高利率也跟他正相關會越高
因為到期時間越長 , 違約的機率越高 , 需要風險提高的補償
因此到期時間越長 , 利率通常越高
2.信用評等是多少？
這關係到債務人能不能準時還錢還本的能力
通常我們投資人很難去一一分辨公司的獲利能力.市場地位.還款能力等綜合資訊 , 並且建立一套體系
所以我們就引用信評機構的分類 , 直接幫我們分析好他目前的信評,作為衡量的標準
各種信評都有他的基準平均利率
低太多.高太多的都是異常
3.最近5年的違約機率有多少？
這關係到債務人投資歸零的機率有多少
這讓投資人不是只依賴信評作為單一指標
因為2000年俄羅斯違約
2008年雷曼兄弟倒閉
都是意料外的事件
因此不能盡信信評公司的信用評等
用來衡量極端風險發生的機率
有了上面三把尺之後 , 我們就來帶入今天的範例
AT&T 的 BABY BOND TBB
TBB的基本數據先提供給大家
最新收盤價 : 21.66 (2026/04/17 收盤價)
每股面額 : 25.00
票面利率 : 5.35%
到期剩餘年期 : 約 40.54 年 (至 2066/11/01)
每股面額 : 25.00
票面利率 : 5.35%
到期剩餘年期 : 約 40.54 年 (至 2066/11/01)
目前公司可隨時用25元call召此債券
現金殖利率＝ 6.186%
這是最直觀的指標，現在買入，每年領到的利息佔成本的比率。
到期殖利率 = 6.45%
同時考慮了「利息收入」加上「折價買入 ($21.62) 以及到期拿回面額 ($25.00) 的資本利得」
綜合上面資訊
1. 目前TBB的到期殖利率接近市場平均 , 沒有太貴也沒有太便宜
2. TBB所在的信評是BBB , 最近五年滾動的違約機率是1.15%
3. TBB到期殖利率比美國公債多154 BP , 有一定程度的風險溢價
下面提供TBB 2018-2026/04/17為止的月線圖
分析完簡單的量化分析之後 ,
我們還是得深化分析一些質量的問題
做深入的質化分析
目的是為了降低BBB信評的公司,最近5年滾動違約仍有1.15%的機率
這機率雖然不高 , 但是萬一發生了 也是會造成投資重大的損失的
所以筆者向來謹慎 , 一定會更深入的了解該公司的營運指標
我們觀察的是
1.公司的歷史
2.公司的商業模式是否能持續？
3.公司是否有倒閉的風險？
1.公司的歷史
筆者是哲學系的
所以特別注重公司過去做了什麼
以及未來即將做什麼
這會導致什麼影響
這樣的哲學思維來思考一筆交易與投資
所以了解公司歷史與過去的事件
對筆者來說非常中藥
首先AT&T最近十年持續被降低信用評等的原因
這就是筆者一定要探究的
最終筆者認為：AT&T的困境是
這種巨型的企業要達成公司業務持續成長不容易
所以需要透過併購與合作才能達成
下面提供一張表格給大家參考AT&T過去的併購與失敗的例子
被降低信用評等 ， 主要是併購了媒體業
但是最終沒有達成縱效 , 因此算是失敗
最終回歸本業 , 雖然近期要持續的做資本支出
建設光纖等基礎建設
但是有賴於AI的持續發展未來一定是需要更快更穩定的基礎網路
而光纖就是最重要的一哩路
結論：
「大而不能倒」但「大而難漲」： AT&T 的歷史證明了它有能力通過賣掉資產（如 WarnerMedia）來救回資產負債表。對於債券持有者 (TBB) 來說，「回歸本業」增加了利息支付的安全性。
看完公司歷史後 , 我們就來觀察財報上可能的問題
2.公司的商業模式是否能持續？
打開財報一入筆者的眼中就是負債比在2023年快速提高
為什麼？
因為按照常理 , 最大的併購應該是在2018年併購時代華納時就需要支出的
那2023年發生了什麼 , 讓負債比快速提升？
最終筆者發現其實是電信業的財報準則改變的原因
不是公司突然之間多了很多負債
這是一個排除Bug的過程
筆者首重現金流量表
尤其是投資債券者
最重視的就是公司有沒有賺錢？
能不能準時還債？
1.公司是否能賺錢 ？
下圖清楚表明了兩個數據 毛利率與營業利益率
毛利率：
這數據長期都在50%以上 , 這個數據是相當優秀的
營業利益率：是扣除掉營業成本之後真實的本業獲利
除了會計準則改變的2023 Q1以外都是獲利的
所以 我們可以確認 AT&T 是一家賺錢的公司(本業)
2.公司是否能還錢 ？
我們就看三個指標：營業現金流 . 投資現金流 . 自由現金流
營業現金流
貨賣出去了 , 但是如果錢沒進來 , 那不就是白搭？
萬一應收帳款收不回來 , 那不就變成呆帳了？
但是電信業的收帳方式很單純
使用之後每個月都會收到帳單 , 基本上用戶很難拖欠帳款
比製造業相對單純多了
目前AT&T營業現金流 平均一季約當在+100億元上下
收帳正常 , 不會有貨出去了 錢沒回來這個問題
投資現金流
這個數據也需要重視
正如同台灣當年的四大慘業
多數都是為了要賺100元的收益 , 需要支出200元的投資
最終被折舊與資本支出壓垮
台灣的Dram.太陽能就是這樣被壓垮的
目前AT&T投資現金流 平均一季約當在-50億元上下
因為AT&T目前仍在光纖的建設時期
所以做出這些支出是正常的投資
何況AT&T目前每個月的營業現金流是+100億元
還有結餘
自由現金流
要簡單了解一家公司是否真的賺錢
收支平衡 , 優先看這個數據
自由現金流 = 營業現金流 - 投資現金流
這代表公司營業(本業)收入減去必要支出(投資)之後仍有結餘
自由現金流這些錢就可以拿來還債發與發放現金股利
目前AT&T自由現金流 平均一季約當在50億元上下
還債發股利就都可以從這邊支出
結論：
目前年化股息與負債支出約 80 億美元，自由現金流一年約當200億元覆蓋率超過 200%，這表示即便在重度投資期(建設光纖基礎設施)，AT&T 仍有一定的空間維持目前的還債與發放股息。
降槓桿能力： 扣除股息與長期債券支出後，仍有約 100 億美元可用於償還因併購產生的短期債務，這支持了其在 2026 年底將槓桿率降回 3.0x
3.公司是否有倒閉的風險？
我們在看完上面的數據之後,基本上會對AT&T有認識
那我們腦洞大開一下 看看公司是否有快速倒閉的可能？
其實AT&T就跟台灣的中華電信是同樣的產業
這是一國的基礎設施 , 不太可能短期間倒閉
因為即使公司出問題 , 也會由併購增資等手段避免倒閉
通常這種狀況影響最大的是普通股股東
而債主基本上受到的影響會比較小
結論：
1.AT&T 是一家「高收入、高支出、高結餘」的公司。
2.雖然 2026 年的投資性現金支出因併購而擴大，但營業現金流的同步成長確保了財務體質不會惡化。
3.對於債券持有者而言，最重要的數據是自由現金流有180億元。只要這個數字維持住，債券的利息支付就是「安全」的，且公司更有能力在未來利率下行時，動用現金按 $25 面額贖回債券。
總結論：
1. 按照筆者的思考 , 我們知道了要怎麼去衡量債券 , 要用什麼數據 , 這些數據背後的意義
2.為了1.15%的違約機率 , 我們更深入分析的AT&T的所有相關的資料與分析
3.目前AT&T短期間倒閉的機率很低 , 也就是以2026/04/17的價格去買TBB , 投資人可取得
現金殖利率＝ 6.186%
到期殖利率 = 6.45%
這一件事情是穩當的,發生意外的機率很低
筆者是CFP認證國際理財規劃顧問
也是證券商公會的專業講師之一
筆者Line wishwind999
目前筆者有五本著作 ， 第六本寫作中
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