精選文章

筆者簡介

如果您想認識筆者,下面有一些資訊提供給您參考 筆者是CFP認證國際理財規劃顧問 除了金融業的經驗之外 也管理過一家私人公司的投資

2021年9月19日 星期日

財富管理筆記 高資產的財富管理:FCN的應用之二避險

上面一個章節我們介紹FCN這一個工具
工具本身沒有好壞 , 
廚刀用在名廚身上 , 是料理神器
廚刀用在兇手身上 , 是兇器

重點就在於使用的那的人 (顧問) 是否善用這個工具
是否能夠把所有的風險降到最低




記得有一位金融前輩在臉書上說 : 



對的,有多少理專會分析給客戶知道?
再者如果沒有工具 , 怎麼做有效的分析?
所有最核心的知識跟數據,都是非常貴的
此文就是透過有效的工具跟方法 , 規避最大的風險
FCN的最大風險就是歸零!

重新再次回顧FCN這個衍生性商品的最大風險

發生最大風險投入資產歸零原因有二

1.發行上手券商倒閉 : 
金融海嘯的成因, 就是發行上手雷曼兄弟倒閉

前面臉書中所說連動債就是上手券商倒閉,造成台灣投資人重損
而當時的商品通常都是長天期的連動債
動輒3-5年 , 最長筆者看過12年期的

2.承接連結股票之後 , 股票歸零

****************************************************

1.發行上手倒閉的風險 :
我們做了什麼分析跟思考?

我們當時會議曾經討論是否買發行商的CDS做避險?
但是最終結論是不了了之 , 因為效益很低
(這是容錯的考量 , 團隊中沒人能分析CDS成本與效益 , 因此討論未果之後,我們把目標轉向其他地方)

因此我們轉做以三大信評機構的信評為基準
分析上手券商倒閉的機率
我們選擇的上手信評都是A-以上 , 
根據信評違約模型 , 信評A-以上的公司

最近一年倒閉的機率是0.06%
最近兩年倒閉的機率是0.16%


上圖資料來源:標普網站


穆迪對信評違約的研究

而FCN最長的到期時間就是一年 , 
因此我們每一筆FCN到期之前歸零 , 
遇到上手券商倒閉的機率不為零
但是倒閉的風險也相對低

最近一年倒閉的機率是0.06%
最近兩年倒閉的機率是0.16%

這樣的公司安全嗎? 信評A-以上
那麼我們來看台灣政府認為大到不能倒的金控公司
國泰的信用評等

資料來源:

金控BBB+ , 人壽A- , 銀行A-



因此投資FCN有上手券商違約的風險嗎? 
當然有 ,  因此我們針對這一點都是事前做足功夫

因此我們選擇承擔風險 , 並且在資產配置上我們下了功夫
FCN最大的比重不超過30%為界線

我們針對這一點做了四層的分散 , 務必降低極端風險的可能

1. 查詢發行上手券商的信評與財報 
   確認一年內上手券商倒閉的機率
   我們只選擇信評為A- 以上的上手

2.在原始資產配置時 , 比重不超過30%做控管

3.在利率條件相差不遠的情況下,
   我們也分散在3-4家上手,不一定是報價最優的上手

4.通路上我們也選了境外兩家 境內券商
  不會集中在同一間通路下單

透過上述分散 , 我們最大損失就是30%的資產
三間投行同時而發生的倒閉機率是 0.1% x 0.1% x0.1% = 0.001%

最大損失是 -30% , 因此我們計算期望值為正數
因此我們可以承擔這樣的風險。

再者筆者跟團隊更討論到:
如果世界上真的發生能讓投資銀行倒閉三間 , 
我想這應該可能是世界末日或是戰爭的風險
這時候應該需要的是禱告

FCN歸零的風險除了,上手券商倒閉
就是承接股票 , 
那我們針對承接股票做了什麼功課?


2. 承接連結股票之後 , 股票歸零
我們做了什麼預備?

FCN是選擇權賣權的連結型商品:最大的損失是歸零

FCN是選擇權賣權的連結型商品:最大的損失是歸零

FCN是選擇權賣權的連結型商品:最大的損失是歸零

很重要所以要說三次!

但是如果直接買現貨 買股票最大的損失也是歸零

直接買股票最大的風險也是歸零 : 因為買的股票下市變成壁紙
直接買股票最大的風險也是歸零 : 因為買的股票下市變成壁紙
直接股票最大的風險也是歸零 : 因為買的股票下市變成壁紙

很重要所以要說三次!

FCN最差的狀況是承接股票如下圖所示 (因為取得股票)
最大的損失可能是資產全損 : 
因為取得的股票之後,股票歸零

其實團隊後來選擇連結標地時 , 
就是我們認真評估過公司的產業前景,
計算所有財務相關的數據

最終,能通過我們的認可 , 可以直接買進現貨的標地
我們才把:個股 . ETF , 納入我們的FCN連結標之一





因此想要幫FCN做避險  
我們就必須要在連結標的做功課


1. 預期報酬率與標準差的研究:
為什麼要這麼做? 
我們要預估可能虧損的機率以及獲利的機率 要計算期望值
在金融商品上我們用的是量化與財務工程的想法去做
期待能把報酬率.風險.做出適切的分析
在有序的條件下 , 把規劃做到最好

是科學方法


假設我們FCN
只有連結一個標地就是AAPL  
年化利率 5%  , 執行價 = 80%  , KI 價格70%
 
執行價 = 承接股票的價格 
我們要計算我們承接股票的機率有多高 ?
因為承接股票就意味著可能有虧損
KI價格=下限價格的保護措施

方法:
我們用Bloomberg 系統
找出來連結標的物的一年的預期報酬率與標準差

當時AAPL數據如下 
預期年報酬率是 10%  , 標準差是20% 

因此根據統計學的標準差的原理

持有AAPL 最近一年遇到一倍標準差的狀況 
下限是  10%-20% = -10%
上限是  10%+20% = 30% 

而遇到一倍標準差以內的機率是68.2% 
反之超過他的機率是31.8%
但 , 我們不關心上漲的狀況
因此跌破一倍標準差的機率是15.9% 
而真的下跌超過一倍標準差 , 對上述FCN來說仍是獲利
因此我們就會繼續往下測試


持有AAPL 最近一年遇到二倍標準差的狀況 
下限是  10%-40% = -30%
上限是  10%+40% = 50% 

而遇到二倍標準差以內的機率是95.4% 
反之超過他的機率是4.6%
但 , 我們不關心上漲的狀況

因此跌破倍標準差的機率是2.3% 
而真的下跌超過一倍標準差 , 對上述FCN來說就是有機率損失的
因此我們就確認這一比FCN 有2.3%的機率會損失

反之有 95.4+2.3 = 97.7%的機率會獲利

因此就能夠清楚計算這次交易的預期報酬率與期望值是否為正數

當期望值為正數 , 我們就執行這一筆交易

進行完上述分析之後 , 
我們這樣的商品仍有2.3%可能面臨虧損
如果真的遇到金融海嘯那種下跌50%的狀況
我們有辦法避險嗎?


2. 針對上述狀況,進一步研究避險

常態的避險我們使用的工具可分為 貨幣.公債.主動型避險:期貨.選擇權.反向ETF

因為我們使用的連結標地是指數成分股 or 國家型的ETF

1. 公債避險 :
 
我們在規劃FCN與整個投資組合之時 
就做了相對應系統性風險的避險

美國公債跟美國股票的相關係數是-0.89
這個意義是
美股下跌,美債上漲
美股上漲,美債下跌


我們在規劃時就做了這樣的避險
當時的投資組合比重是
FCN 20% , 現貨60%  , 公債20%


2.主動的選擇權避險:

在挑選連結標地的時候 , 
例如SPY , 他本身就是美國標普500ETF 
因此這個標地本身就有避險工具可以使用

例如:期貨放空 . 公債期貨做多 

我相信下面這一段會做出這樣預備的顧問並不多
因為透過期貨去避險,如果做錯很容易造成損失

因此團隊思考成本與效益之後 , 
我們認為如果真的發生極端事件
最有效益的避險方式是選擇權

範例:
我們買超級深度價外的選擇權:
例如現在標普是4400點 , 我們買半年後到期 3300點的PUT 
而且不需要全額買滿 , 因為深度價外選擇權流動性不好
等市場真的下跌時 , 我們在動態調整跟加碼即可

PS:
我們當時是設定80%為執行價  年利率5% 
因此實質上我們含息之後的 損益兩平線是
從進場價格回落超過25% (跌到進場價格的75%時)
因此我們做的價外選擇權 , 就可以選擇損益兩平點之外的點數

接著我要說的:理論上價外選擇權很簡單
那麼請問我們有什麼平台可以買到標普500的價外選擇權?

因此我們在一開始預備平台的時候
就包含了境外券商 , 因為我們需要這一個平台
這個平台才有辦法做 美股選擇權

甚至,如果我們連結標地有個股的時候
我們可以直接買深度價外的的個股選擇權

因此本文分享的是 , 我們顧問要做的事情是 

替最壞的打算 , 做最好的準備 

要有上述的分析與看法是,
需要高門檻的 , 而且缺一不可

1.Bloomberg 才有足夠的資料  (要錢)
2.有正確的分析方法與計算方法(要專業)
3.要有完整的交易平台,才能遇到風險時去避險(要經驗)


結論:
1.面對風險最好的態度,就是學會分析他與量化他,讓我們能夠預期他能造成的傷害,並且承擔他。

2.FCN是一個工具 , 就跟我們煮飯的時候一定要拿刀切菜一樣 , 有時候也會切到自己一樣 , 就因為懼怕切到自己, 那我們就不煮飯 就不拿刀切菜嗎? 

3.面對極端風險,我們做了完整的分析與控制與避險 , 因此FCN對我來說,就是一個很棒的工具

筆者為CFP認證國際理財規劃顧問
有任何問題 歡迎與我聯繫
筆者Line ID  Wishwind999 


筆者有四本著作














沒有留言:

張貼留言