2017年11月5日 星期日

美國固定收益 CTBB (母公司CTL) 心得



本周五早上一大早 
Line 上面就出現很多詢問ETD價格崩跌的問題
所以就針對這一家公司來觀察了.......









一天能跌掉6.24% 一定事出有因

而最主要的原因,就在於穆迪降低這家公司的信用評等了
10/31日生效





而惠譽降低這家公司的信用評等了11/01日生效 , 
降成垃圾級




信評相較之前剛發行ETD時還是投資等級.......
現在三家信評公司中的兩家,
都認為這家降成垃圾級,墮落了.......


下圖為當時剛發行ETD的信用評等

當然,這些信評公司也不會隨意調整一間公司的信用評等
事出必有因,而下圖就解釋了穆迪降評的原因

1.主要因為買下Level 3 , CenturyLink的槓桿將上升到4.6倍
2.並且被收購的Level 3和 收購的CenturyLink的經營業績惡化。
3.CenturyLink的收入和利潤率壓力下降將會對EBITDA增長產生負面影響,其高資本密集度和高分紅率將消耗大部分現金流。
4.總之,雖然購併Level 3有利於擴大市占率與服務,但穆迪認為因為槓桿過高,利息將吞噬未來的現金流,導致資本支出不足,傷害他的未來的競爭力


也因此CTL的ETD 瞬間就崩跌了.......
而且跌幅超過6%以上,也讓一些銀行的夥伴緊張了一下




而我們本身是債券的投資者,所以首重現金流的安全
下圖為CTL最近幾年的現金流量表

我們可以看到營運現金流雖然下滑,但是都呈現正數
表現不差






但看到2017年的表現就不如去年了

1.營業現金流大減,表示業績下滑
2.Q2融資現金流大增:雖然可以推論這是Q3要購入Level 3的準備,但仍是不良的訊號




而從損益表來看
CTL算是艱困行業,利潤真的不高

所幸是年年獲利的,所以過去可以不擔心倒閉的風險




CTL到今年仍維持著低利潤,後續就看併購是否能帶來綜效了
或是如穆迪所說,被利息拖住而成長不再




但ETD短期間急速下跌,對投資人而言也未必是壞事

下圖為債券,從投資等級到降評到垃圾等級中間的價格變化,
很清楚表示,當降評的前後一個月,就是債券價格的最低,然後只要沒有繼續被降評,在六個月後終將把跌幅收斂回去
 


怎麼會有這種現象呢? 這種現象稱為墮落天使

為何墮落天使債券可以表現更好? 
A: 因為只要債券的評等從投資級進入非投資級,會有很大量的價格賣壓,因為依據信評調整部位的機構法人會在降評後迅速的調整部位,因此造成價格大幅度的滑落,而隨著時間的遞延大部分公司之後都可以避免違約風險,因此價格也隨之提高到被降評之前(通常是回到票面價格)

結論
1.雖然CTL被降評造成CTBB價格大跌,但CTBB仍是賺錢的公司 
2.通常被降評會造成價格大跌,在墮落天使現象中,這反而是很好的賭博進場點

以上為筆者透過統計資料與財務分析的觀點

以下為蔡賢龍醫師對CTBB的介紹 , 也分析的很精闢
http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65540524-(-%E5%AD%A3%E9%85%8D-)-etd-%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80%E4%BA%A4%E6%98%93%E5%82%B5%E5%88%B8---ctbb

如果想更深入的討論 ? 
請與我聯絡
Line ID  wishwind999
Email wishwind999@yahoo.com.tw

 

21 則留言:

  1. 很棒的分析,分享之前案例,我也有買一檔投資等級的MHLD發行的某一檔特別股,近期也是盤中急速下降,原因就是有人告發財報有假問題疑慮,經過一個月,特別股已經回到發行價格25,不過公司股票卻是回不去了。當時我選擇砍倉,因為獲利因收購負債下滑的CTL跟假財報問題,後者嚴重太多了。

    回覆刪除
    回覆
    1. 您的分享也很精闢,感謝您

      刪除
  2. 可以幫忙分析一間公司的特別股嗎~?FTRPR!

    回覆刪除
  3. 虧錢的公司沒啥好分析的.......就祈禱他不要倒就好 特別股好自為之!

    回覆刪除
    回覆
    1. http://www.justacafe.com/2016/12/1.html?showComment=1509981232463#c7382370021911289368
      按照上面聯結的邏輯去找一找 , 而且找流動性好的
      一間電信公司虧錢,就好比當時的PHS . 東信 . 亞太 到最後就是被購併的價值!!

      刪除
  4. 今天看了CenturyLink的業績,並不是太差,收購了LEVEL 3帶來很多現金流,但不知為何特別股仍下跌了很多,真的很考驗心理狀況,不知盛富看法如何?

    回覆刪除
  5. CenturyLink,Inc.第三季度收入下降25%
    2017年11月08日,04:21:00 PM 通
    (RTTNews.com) - CenturyLink,Inc.(CTL)公佈的第三季度盈利與去年同期相比有所下降。
    該公司表示,其利潤下滑至2.28億美元,合每股0.42美元。這從去年第三季度的3.05億美元,即每股0.56美元下降了。
    據湯森路透(Thomson Reuters)統計,分析師此前預計該公司每股收益為0.45美元。分析師的估計通常不包括特殊項目。
    該公司表示,該季度收入下滑8.0%至40.3億美元。這比去年的43.8億美元有所下降。
    CenturyLink,Inc.收益一目了然:

    - 盈利(Q3):$ 228百萬。與$ 305百萬。去年。
    - 盈利下降(同比):-25.2%
    -EPS(Q3):去年同期為0.42美元,去年同期為0.56美元。
    -EPS下降(同比):-25.0%
    - 分析師估計:$ 0.45
    - 收入(Q3):去年同期為40.3億美元,同比為43.8億美元。
    - 收入變化(同比):-8.0%

    回覆刪除
  6. 墮落天使不哭泣,債券投資更犀利

    https://fund.udn.com/fund/story/5859/2015789

    文/野村投信固定收益部主管謝芝朕

    金融市場經常給予負面事件一個華麗的詞藻。一個蠻好的例子叫做「墮落天使(Fallen Angel)」,望文生義就是從天堂往下墜落的天使,在投資的世界裡,相當貼切的形容一檔投資級債券因基本面惡化而影響到信用評等,被信評機構往下降評到高收益債券。

    墮落天使從此只能遊走在人間嗎?這可不一定,其實這背後意味著投資機會的誕生。

    對於發行債券的公司而言,信用評等被降級是個重大事件,因為投資級債券基金的可投資範圍不包括高收益債券,一旦投資的債券標的降到高收益債等級,經理人就要被迫賣出。

    但投資級債券不會瞬間就被降評,通常是先被信評機構調整展望至負向,這也導致失去高評級的過程中,往往會遭受兩波的賣壓衝擊。第一波賣壓來自於評級展望降至負向,導致主動式基金經理人賣出;第二波更大的賣壓來自於正式被調降到高收益債等級,迫使其餘的主動式和被動式基金經理人拋售。

    在此情形下,通常墮落天使的債券價格在正式降級前後,都會出現大幅度的下滑。從價值面角度來看,這種制度化的大量賣壓往往造成價值面與基本面脫鉤的情況,更形成一個有趣的現象,那就是過去幾年來,墮落天使的債券表現相對優於高收益債券。

    統計到今年9月底止,美銀美林墮落天使債券指數過去一年上漲19.86%,相對優於美銀美林高收益債指數的13.39%,且過去三年來的美銀美林墮落天使債券指數累積漲幅為32.84%,亦相對高於美銀美林高收益債指數的15.35%。

    再拉長時間到過去五年來,美銀美林墮落天使債券指數累積上漲75.8%,相對高於美銀美林高收益債指數的44.9%,超越幅度達30.9%。墮落

    墮落天使債券的績效相對優於高收益債有三個原因。首先是因為投資規範的賣壓,造成墮落天使債券被拋售,債券價格大幅度滑落,待進入高收益債市場後,便很快發現墮落天使債券其實被市場超賣且價格會急速反彈。

    其次,墮落天使債券的發行企業規模通常會比其他高收益債券的發行公司大,較大規模的企業往往可以更有能力應付市場危機,價格下修的空間有限。

    最後,墮落天使普遍有意願爭取回到天堂,因此都會實行信用友善措施,例如降低資本支出、去除槓桿和降低運營成本等,以恢復原本的投資級債身份。

    何時是投資墮落天使債的較佳時機點?根據我們的投資分析,買進墮落天使債的較佳時間點是降級的一個月後,這個進場點可相對提供較優於高收益債券的投資報酬率。

    回歸到目前的債券市場,固定收益在第三季持續上漲後,相較於投資級債近期因市場關切日本央行和歐洲央行量化寬鬆的有效性而震盪,高收債的違約率已開始有緩和狀況,且許多新興國家經濟有復甦現象。因此,我們對於投資級債抱持謹慎,惟存續期短的投資級債相對較佳,亦同步相對看好高收益債券如亞洲美元高收債,特別留意墮落天使債券的投資機會。

    野村投信

    野村投信於1998年成立,為日商野村資產管理及香港Allshores集團等專業投資團隊所組成之合資企業。截至2016年6月底,野村投信旗下共計42檔基金,境內基金加計全權委託之資產管理規模近新台幣1500億元。此外,野村投信目前亦擔任NN (L) 、天達以及荷寶系列基金之總代理。野村投信榮獲亞洲資產管理雜誌2015年台灣區最佳新基金公司以及最佳創新產品獎,且2014、2015、2016連續三年榮獲理柏台灣基金獎混合型團體大獎肯定。(資料來源:投信投顧公會(2016/03);理柏(2016/03);亞洲資產管理雜誌(2016/01))

    回覆刪除
  7. 什麼墮落天使...
    都被人告造假了還叫人買...
    http://www.businesswire.com/news/home/20171107006343/en/CTL-LOSS-NOTICE-Rosen-Law-Firm-Reminds

    回覆刪除
    回覆
    1. 如果您在11/5日就知道這則新聞,那我會佩服您,事後來回頭看能說明什麼? 還有Fellening angel 是過去的統計,如果您不認同,那也是! 另外這個概念對不對,反正事後股價自然反應

      刪除
    2. 還有,我是說在墮落天使的現象中,這是一個很好的賭博進場點,有叫您買?

      刪除
    3. 還有美國公司被告,根本是跟吃飯喝水一樣正常的事情......很值得大驚小怪? 富國銀行當時出醜聞,也是很好的買點阿!!

      刪除
  8. 回覆
    1. 可惜我已經滿水位了,這就是空手的好處,CTL財報公布,看起來沒那麼糟糕,但後續要留意了。

      刪除
  9. 個人覺得版主分享文章看法,其他人有不同意見也可以理性表達,但不是語帶酸言酸語的方式,每個人投資,都得要自己判斷負責,不要賠錢就改姓賴了。

    回覆刪除
  10. 其實非常感謝版大的文章分享,對我這個投資美股新手增加了豐富的知識,也增強了我的信心,真心覺得自己常常在不懂的時候上網爬爬文是有很大收獲的(當然我也會多方求證確定自己知道的是否正確),也很感謝這些樂於分享的版主

    回覆刪除