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如果您想認識筆者,下面有一些資訊提供給您參考 筆者是CFP認證國際理財規劃顧問 除了金融業的經驗之外 也管理過一家私人公司的投資

2016年12月20日 星期二

解構高收債

這是一篇高收債的價格高低觀察文

一張圖說明高收債的價格相對高低

此圖為1995-2016
環球高收債平均殖利率 減去 G7公債平均殖利率的利差  
(這個參數代表無風險利率環高收利率利差 , 用來衡量環高收價格相對高低)



所以從上圖長期的資料我們可以得知幾個訊息
1.G7公債與環高收之間的平均利差是6.5%,
2.2010-2016年QE循環中,最高的利差8%,最低的利差為4%
   

從上可知
QE後,高收債的合理價格是利差6.5%,
利差低於6.5%代表價格較高,
反之利差高於6.5%代表價格相對便宜
所以現在的利差是5%,價格不便宜,是比較貴的價格

但是光憑上述 仍不足以完全說明高收債價格較高
以下是個人的推測僅供參考
高收債當下以利差的角度來看 價格就是偏貴的
但是 價格偏貴不代表不會漲
所以我們就加入未來的預測,來猜測未來高收益債價格的變化

而影響高收債價格主要有幾個變數
1.無風險利率的變化
2.乖離的回歸
3.股市價格的變動


有些事情是確定的
1.今年12月美國正式進入升息的循環了
2.美股PE是歷史最高

一.從升息推估債券價格的變化 : 我們使用存續期間來計算

通常無風險利率提高,對於所有資產都是負向的影響,
高收債也不例外


所以就從美國升息來看高收債價格可能的變化
假設美國明年升息三次(三碼),升息幅度來到0.75%
高收債的價格會怎麼變動呢 ? 

債券價格的變動,我們就用學術中的存續期間來估計

連結為怪老子對存續期間的解釋與算式

現在台灣可以買到的高收債存續期間都在4-5年之間
因此我們就用存續期間4年當作計算的基準

當無風險利率提高0.75% , 
存續期間4年的債券價格變化如下
0.75*4% = 3%

基本上因為明年的升息確定了,所以債券價格基本上會受到壓抑,這裡的下跌幅度可能達到3%

二.乖離的回歸與推測

因為美國升息,也代表美國景氣好轉,
同一時間也會影響債券的價格(不一定漲或跌)
目前成熟市場公債殖利率與高收債殖利率利差來到5% , 
是相對高的價格

QE後最低平均的利差是4%
QE後平均的利差是6.5%
QE後最高平均的利差是8%
假設漲跌的機率分別50% 45% 5% 

利差收斂至4%時,高收債價格上漲5%
利差發散至6.5%時,高收債價格下跌7.5%
利差發散至8%時,高收債價格下跌15%

(0.5)*(5%)+ (0.45)*(-7.5%)+(0.05)*(-15%) = 負數 

所以經過上面的計算 , 我們計算出來的期望值為負數

三.股市價格的變動 :

無論從美股的PB (淨值比)
            美股的PE (本益比)
            美股的CAPE (席勒本益比)

都說明了美股價格過高 ,  
並且美股目前超高的PE , 只出現在
 .Com泡沫  與金融海嘯前夕

高收債的價格會因為股市下跌而下跌 
(高收債的性質比較接近股票而非債券)






所以綜合上面三點來看
高收債的價格向下變動機會較高

價格向下不代表報酬率會是負數

1.無風險利率提高 會讓高收債跌3%
2.如果利差回歸均值,高收債將下跌5%
3.假設美股不漲不跌
4.高收債基金的內扣總開銷平均為1.5%
5.手續費為0.5%
6.目前高收債殖利率為6.25% 假設沒有違約

依照上面推估與加計成本

-3%-5%-1.5%-0.5%+6.25% = -3.75%
所以綜合上面所有的成本與變數,
現在投資高收債將會得到負報酬

最後提供一些資料給大家參考

G7平均公債殖利率


新興市場債殖利率


高收債殖利率



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