新光金的美麗與哀愁
秘密:備供出售的金融資產:最容易藏污納垢
因應IFRS會計新制,原本每半年公布的各項資產、存貨、長投、應收帳款的明細表,從原本每半年可以檢視一次,改成每年第四季(年報)才可以看到。對於重視財務安全的長期投資者來說,真是一項不好的消息。
會發現這項祕密,其實就跟這一家公司近期做了現金增資才引起了我的興趣。
這家公司很奇妙,明明自己家開銀行,也開壽險公司,甚至證劵公司,這麼大規模的公司,不應該缺錢需要現增才對。
但是,這一次的現增,首先他大力推荐他自己的員工要認股,從基層人員的認購六張,到分行經理人的認購十五張,到更高階的認購三十張以上,甚至在全台灣連線的視訊會議上,宣布請員工一定要大力支持公司政策。於是我就在思考,這間公司這麼缺錢嗎?都開銀行、人壽、證劵、產險多合一的金控公司,還硬要跟員工要錢?這到底是怎麼回事呢?
而且他的董事長在股東會的時候,特別喜歡用花擋住他自己的臉,行事作風低調,應該是一位行事穩重而且不好大喜功的好經營者,甚至連嫁女兒這件事情都很低調(相對於很多藝人的花大錢),這公司的經營者應該很好才對!
但是當看到了這家公司的財報細節之後,我徹底改觀!
下圖是這一家公司的合併資產負債表:乍看之下應該沒甚麼問題,連備供出售的金融資產都是增加的,應該是一家投資有成的公司,不應該缺錢才對阿?
秘密:備供出售的金融資產:最容易藏污納垢
但是往下一追,看到備供出售的金融資產明細表,我自己都傻眼了,怎麼會虧這麼多!?
新光人壽的備供出售金融資產取得成本:134869867千元 = 1348億
新光人壽的備供出售金融資產公平價值:103395274千元 = 1033億
1033億 - 1348億 = -315億
-315億對新光金來說大不大呢? 我們從兩個角度來看:1.股本 2.盈餘
1.股本角度:908億的股本來說,虧損315億:代表大家出錢給新光經營事業,但是新光不務正業去亂買股票,一虧就虧掉1/3的股本,換算成EPS=-3.34。
2.獲利角度:過去4年,新光金總共的盈餘1.16+0.65+0.32+0.17=2.3,也就是說新光金這一筆股票虧損,要總體新光金賺5年以上,才能補的回來,無怪乎要員工認股了,賺五年才能賺回來,不如直接跟員工、股東要錢比較快!
話說回來,財務報表中有幾項特別容易藏污納垢的項目
1. 應收帳款
2. 存貨
3. 長期投資
4. 備供出售的金融資產 <<我們這次的重點 我們這次的重點
一般來說從市場買入的金融資產可以入下面三種名目入資產負債表
而這幾種名義的評價方式與損益的計算方式也會有不同,下面是整理表
金控資產規模第三的新光金把股票交易放在:備供出售之金融資產,買股票輸了,沒關係,認為只要不要賣就不會賠,反正不影響EPS,大家買股票特別重視EPS。除非有會計師大膽的把這一部分的虧損,直接打成減損。
這結果反應經營者的心態上:這也難怪這家公司的董事長總是要在股東會上用花遮住臉了。
如果有機會,我們後面再一一幫大家點出,這些容易藏勿納垢的東西,要去哪裡找,怎麼看。
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看到這大家一定覺得不可思議,一家台灣民營金控公司資產規模第三名的大公司,為什麼買股票會虧這麼多?
何況一家金控公司裡面證劵分析師、期貨分析師、CFA、CFP甚至其他很多金融高手匯聚的地方,竟然買股票會虧300億?於是我就有興趣繼續追下去,新光金到底買了什麼股票?什麼時候買?
首先我查閱了新光人壽99年的年報中的備供出售金融資產明細表
http://doc.twse.com.tw/pdf/201004_5831_A01_20130718_094126.pdf
這份明細表把所有的股票成本公平市價全部寫清楚!!
再來我們看看過去新聞中:新光金買宏達電慘賠的新聞
http://news.cnyes.com/content/20120615/kfky4880hu7mu.shtml
鎖定宏達電做為最主要的追蹤標地
當時新光人壽的財報明細表,會把所有股票的持股明細列出,做的非常仔細,而且也敢把自己的盈虧讓所有投資人知道:當時新光金財報透明度高,而且99年12月31日之時,股票總盈虧中,也只是小虧而已。
99年12月31日時:2498持股不過10張,成本900元。
但是時間來到100年6月30日:我們分三點來看
1. 在美國被降評的風暴之前,從原本只有10張宏達電,大肆加碼到6000張,成為第四大持股,平均成本一定超過1000元。我們仔細看宏達電的取得成本7036386千元,當時的公平價值已經剩下5796000千元。那時就有將近10億元的虧損了,而且虧損幅度將近有20%,正常會執行停損的人,這時候已經執行停損了,跟本不會把股票繼續留著,除非是散………。
2. 美國被降評事件之前,新光人壽的明細表中
所有上市股票取得成本:125103803千元
所有上市股票公平價值:113786589千元
那時候新光金的股票虧損已經將近100億元了:
這說明了一件事情,新光金的股票很有可能都買在最高點。
但100年5月27日那天0050收盤價還有60.6元,大盤指數收8810點
(離高點9220不過跌5%,這時新光金就有100多億的虧損,真是不知道怎麼選股的)
3. 另外一個重點,原本99年年報中,會把所有的股票詳細列出。
到了100年半年報時,變成只列重點。
而且前幾大持股中漲跌互見,頂多虧個20億,但是為什麼表列上的公平價值虧損超過100億元呢?
真相是什麼?
新光金選擇很鴕鳥的方式:眼不見為淨。我不列出來你就不知道我哪裡中槍
除了公司本身的鴕鳥心態之外,我還找到一個奇妙的新聞
新光金前財務長容覺生加入宏達電 100年1月1日生效
http://www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewer.aspx?a=804402f1-da96-4c96-a105-48e713f1e80f
看到這個新聞,我就不得不把新光人壽的持股聯想再一起
在容覺生進入HTC之前,99年12月31日新光金不過持有宏達電的股票10張,跟本無足輕重。
但是在容覺生100年1月1日加入HTC之後100年6月30日的半年報中,新光金大肆加碼宏達電到6000張。
於是我有以下的推論。
是不是新光金聽信容覺生的內線消息,確認HTC的業績不差之後,才大肆加碼宏達電?
只是新光金想不到的是,原本以為是很妥當的內線,反而讓新光金死的很妥當!
因為新光金沒想到宏達電的老闆,是台灣股神王雪紅
既然有冤大頭來接 那麼順勢把股票倒給新光金又何訪?
假設新光金沒把6000張的宏達電賣光的話,以近期的股價200元計算,這一筆,至少虧了50億元!?
其後,我們就看到如下面一般:超精簡的備供出售金融資產明細表:羞於見人。
就跟新光金的董事長開股東會時老是把臉用花束遮住一樣:無顏見江東父老。
備供出售的金融資產,是很容易藏汙納垢的地方。通常正派經營的公司,會把太多的錢去買貨幣型基金or債劵型基金or直接現金存款,會做最保守穩健的保存資產。
但是也會有少數的公司,拿錢進入台股大賭場賭一把!通常這樣的公司,賠錢居多,畢竟十賭九輸。
而且通常會進台股大賭場的公司,都認為自己有一條強而有力的內線,只是最後都是芭樂線居多,慘賠收場。
如:2404的漢唐,敗在力晶,輸了2億元,一樣放在備供出售的金融資產中,不認列損失。
因為認了損失就會影響EPS,反正大家買股通常不看這一塊,眼不見為淨就好。
我想小紅傘的故事還會以不同的型式出現,但是看完我這篇之後,希望大家能夠買股前,先看清楚買進的公司有沒有這種不乾不淨的醜事。
如果沒有,那我們買股的勝算會提高一些。
學到了一課,謝謝您。
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