財報的魔鬼細節(二) 新光金的美麗與哀愁

新光金的美麗與哀愁 

秘密：備供出售的金融資產：最容易藏污納垢

因應IFRS會計新制，原本每半年公布的各項資產、存貨、長投、應收帳款的明細表，從原本每半年可以檢視一次，改成每年第四季(年報)才可以看到。對於重視財務安全的長期投資者來說，真是一項不好的消息。

會發現這項祕密，其實就跟這一家公司近期做了現金增資才引起了我的興趣。
這家公司很奇妙，明明自己家開銀行，也開壽險公司，甚至證劵公司，這麼大規模的公司，不應該缺錢需要現增才對。

但是，這一次的現增，首先他大力推荐他自己的員工要認股，從基層人員的認購六張，到分行經理人的認購十五張，到更高階的認購三十張以上，甚至在全台灣連線的視訊會議上，宣布請員工一定要大力支持公司政策。於是我就在思考，這間公司這麼缺錢嗎？都開銀行、人壽、證劵、產險多合一的金控公司，還硬要跟員工要錢？這到底是怎麼回事呢？

而且他的董事長在股東會的時候，特別喜歡用花擋住他自己的臉，行事作風低調，應該是一位行事穩重而且不好大喜功的好經營者，甚至連嫁女兒這件事情都很低調(相對於很多藝人的花大錢)，這公司的經營者應該很好才對！

但是當看到了這家公司的財報細節之後，我徹底改觀！

下圖是這一家公司的合併資產負債表：乍看之下應該沒甚麼問題，連備供出售的金融資產都是增加的，應該是一家投資有成的公司，不應該缺錢才對阿？

秘密：備供出售的金融資產：最容易藏污納垢



但是往下一追，看到備供出售的金融資產明細表，我自己都傻眼了，怎麼會虧這麼多！？



新光人壽的備供出售金融資產取得成本：134869867千元 = 1348億
新光人壽的備供出售金融資產公平價值：103395274千元 = 1033億

1033億 － 1348億 = －315億



－315億對新光金來說大不大呢？ 我們從兩個角度來看：1.股本 2.盈餘

1.股本角度：908億的股本來說，虧損315億：代表大家出錢給新光經營事業，但是新光不務正業去亂買股票，一虧就虧掉1/3的股本，換算成EPS＝-3.34。

2.獲利角度：過去4年，新光金總共的盈餘1.16+0.65+0.32+0.17＝2.3，也就是說新光金這一筆股票虧損，要總體新光金賺5年以上，才能補的回來，無怪乎要員工認股了，賺五年才能賺回來，不如直接跟員工、股東要錢比較快！

話說回來，財務報表中有幾項特別容易藏污納垢的項目

1. 應收帳款
2. 存貨
3. 長期投資
4. 備供出售的金融資產 <<我們這次的重點 我們這次的重點

一般來說從市場買入的金融資產可以入下面三種名目入資產負債表
而這幾種名義的評價方式與損益的計算方式也會有不同，下面是整理表



金控資產規模第三的新光金把股票交易放在：備供出售之金融資產，買股票輸了，沒關係，認為只要不要賣就不會賠，反正不影響EPS，大家買股票特別重視EPS。除非有會計師大膽的把這一部分的虧損，直接打成減損。

這結果反應經營者的心態上：這也難怪這家公司的董事長總是要在股東會上用花遮住臉了。

如果有機會，我們後面再一一幫大家點出，這些容易藏勿納垢的東西，要去哪裡找，怎麼看。

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看到這大家一定覺得不可思議，一家台灣民營金控公司資產規模第三名的大公司，為什麼買股票會虧這麼多？

何況一家金控公司裡面證劵分析師、期貨分析師、CFA、CFP甚至其他很多金融高手匯聚的地方，竟然買股票會虧300億？於是我就有興趣繼續追下去，新光金到底買了什麼股票？什麼時候買？

首先我查閱了新光人壽99年的年報中的備供出售金融資產明細表
http://doc.twse.com.tw/pdf/201004_5831_A01_20130718_094126.pdf
這份明細表把所有的股票成本公平市價全部寫清楚!!


再來我們看看過去新聞中：新光金買宏達電慘賠的新聞
http://news.cnyes.com/content/20120615/kfky4880hu7mu.shtml

鎖定宏達電做為最主要的追蹤標地



當時新光人壽的財報明細表，會把所有股票的持股明細列出，做的非常仔細，而且也敢把自己的盈虧讓所有投資人知道：當時新光金財報透明度高，而且99年12月31日之時，股票總盈虧中，也只是小虧而已。

99年12月31日時：2498持股不過10張，成本900元。




但是時間來到100年6月30日：我們分三點來看




1. 在美國被降評的風暴之前，從原本只有10張宏達電，大肆加碼到6000張，成為第四大持股，平均成本一定超過1000元。我們仔細看宏達電的取得成本7036386千元，當時的公平價值已經剩下5796000千元。那時就有將近10億元的虧損了，而且虧損幅度將近有20％，正常會執行停損的人，這時候已經執行停損了，跟本不會把股票繼續留著，除非是散………。

2. 美國被降評事件之前，新光人壽的明細表中
所有上市股票取得成本：125103803千元
所有上市股票公平價值：113786589千元
那時候新光金的股票虧損已經將近100億元了：

這說明了一件事情，新光金的股票很有可能都買在最高點。
但100年5月27日那天0050收盤價還有60.6元，大盤指數收8810點
(離高點9220不過跌5%，這時新光金就有100多億的虧損，真是不知道怎麼選股的)

3. 另外一個重點，原本99年年報中，會把所有的股票詳細列出。
到了100年半年報時，變成只列重點。
而且前幾大持股中漲跌互見，頂多虧個20億，但是為什麼表列上的公平價值虧損超過100億元呢？

真相是什麼？

新光金選擇很鴕鳥的方式：眼不見為淨。我不列出來你就不知道我哪裡中槍

除了公司本身的鴕鳥心態之外，我還找到一個奇妙的新聞

新光金前財務長容覺生加入宏達電 100年1月1日生效
http://www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewer.aspx?a=804402f1-da96-4c96-a105-48e713f1e80f

看到這個新聞，我就不得不把新光人壽的持股聯想再一起
在容覺生進入HTC之前，99年12月31日新光金不過持有宏達電的股票10張，跟本無足輕重。

但是在容覺生100年1月1日加入HTC之後100年6月30日的半年報中，新光金大肆加碼宏達電到6000張。

於是我有以下的推論。
是不是新光金聽信容覺生的內線消息，確認HTC的業績不差之後，才大肆加碼宏達電？
只是新光金想不到的是，原本以為是很妥當的內線，反而讓新光金死的很妥當！

因為新光金沒想到宏達電的老闆，是台灣股神王雪紅

既然有冤大頭來接 那麼順勢把股票倒給新光金又何訪？

假設新光金沒把6000張的宏達電賣光的話，以近期的股價200元計算，這一筆，至少虧了50億元！？

其後，我們就看到如下面一般：超精簡的備供出售金融資產明細表：羞於見人。
就跟新光金的董事長開股東會時老是把臉用花束遮住一樣：無顏見江東父老。



備供出售的金融資產，是很容易藏汙納垢的地方。通常正派經營的公司，會把太多的錢去買貨幣型基金or債劵型基金or直接現金存款，會做最保守穩健的保存資產。

但是也會有少數的公司，拿錢進入台股大賭場賭一把！通常這樣的公司，賠錢居多，畢竟十賭九輸。

而且通常會進台股大賭場的公司，都認為自己有一條強而有力的內線，只是最後都是芭樂線居多，慘賠收場。

如：2404的漢唐，敗在力晶，輸了2億元，一樣放在備供出售的金融資產中，不認列損失。
因為認了損失就會影響EPS，反正大家買股通常不看這一塊，眼不見為淨就好。

我想小紅傘的故事還會以不同的型式出現，但是看完我這篇之後，希望大家能夠買股前，先看清楚買進的公司有沒有這種不乾不淨的醜事。

如果沒有，那我們買股的勝算會提高一些。